自今年4月30日召開的中共中央政治局會議強調“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”以來，成效顯著。

近日，上海宣布組建總規(guī)模100億元的未來產業(yè)基金，以政府投資引導的方式提振早期科技投資市場信心，促進創(chuàng)新源頭的優(yōu)秀成果轉化為新質生產力。此次100億元由上海市財政全額出資，基金期限長達15年，還可根據情況申請延長3年。據了解，該基金有政府引導、長期支持、寬容失敗等等特點，對于需要通過長周期才能實現科技成果轉化的科技企業(yè)來說尤為可貴。

在未來產業(yè)的發(fā)展中，耐心資本的重要性不言而喻。對于那些具有戰(zhàn)略意義但尚處于早期階段的新興產業(yè)，不但前期的基礎研究和技術積累需要大量的資金投入，且回報周期較長。只有為這些前瞻性產業(yè)提供成長的土壤，才能助力其在技術成熟時能夠迅速占領市場，推動我國在重大領域的科技創(chuàng)新實現跨越式發(fā)展。

一、政府投資基金進入長期資本時代

從2015年前后政府投資基金井噴式涌現，在股權投資市場的身影活躍度不斷增強，已成為國家經濟發(fā)展的重要推手，在推動基礎設施建設、促進產業(yè)升級、激發(fā)市場活力等方面發(fā)揮著不可替代的作用。早期政府引導基金存續(xù)期普遍是“5+2”模式，整體在7年左右。

然而，隨著依靠房地產、出口和大宗商品驅動經濟的時代已經結束，我們開始新質生產力推動創(chuàng)新增長的時代。發(fā)展新質生產力，尤其是突破性的技術發(fā)展，依賴于深厚的基礎研究、開放的創(chuàng)新環(huán)境，以及強大的技術轉化能力，而這一切都離不開長時間的技術積累和資本投入。像半導體、航空航天、人工智能、生物醫(yī)藥這些行業(yè)里每一項新技術的出現，從研發(fā)到應用，再到形成一個完整的產業(yè)鏈，動輒需要一二十年。過往的基金存續(xù)期限已經不再能滿足當下的投資需求，延長基金的存續(xù)期是成了政府引導基金不約而同的選擇。

某國資平臺負責人表示：“對于國有資本來說，耐心資本和盈利不但不矛盾，而且完全是可以做到統(tǒng)一的。如果是真正的高質量創(chuàng)新投資，一定是能盈利的，并且回報水平一定會遠高于那些創(chuàng)新性不足的投資。國有資本不能因為風險大、周期長就將這些項目拒之門外?，F在越來越多的國有資本理解長期投資的價值，也愿意為之投入。”

2023年11月，深圳市成立20億元科技創(chuàng)新種子基金，委托深圳天使母基金管理。其中在存續(xù)期限上，種子基金打破了此前5到10年的慣例，存續(xù)期延長為15年。今年6月，江蘇省成立總規(guī)模達500億元的江蘇省省級戰(zhàn)略性新興產業(yè)母基金，該基金存續(xù)期15年，其中投資期7年，退出期8年，延長期2年。2023年底，注冊資本為110億元的廣東省半導體及集成電路產業(yè)股權投資基金二期合伙企業(yè)（有限合伙）存續(xù)期更是長達17年。

不僅是新設立的引導金將存續(xù)期限設定到15年，更早成立的也紛紛開始將存續(xù)期延長。同樣是6月，浦東科創(chuàng)投資基金將基金存續(xù)期限由十年變更為十二年，其中投資期限由5年變更為7年，該基金成立于2019年，首期規(guī)模55億元，原本結束的投資期進行了2年延長。浦東科創(chuàng)投資基金方面表示，此舉將有助于整合利用各方優(yōu)勢，發(fā)掘投資機會，通過專項投資和市場化管理，提升公司資本運作能力及效率。

二、國有投資容錯免責機制不斷完善

延長基金存續(xù)期只是耐心資本的一個方面，同時國有投資制度的不斷完善也不容忽視。由于缺乏市場化激勵機制與容錯機制，一定程度上制約了國有創(chuàng)投和政府引導基金持續(xù)健康發(fā)展。但我們可以看到，不管是國家還是各地政府，在完善國有投資容錯免責機制上明顯加速。

今年6月19日，國務院辦公廳關于印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》的通知，對于國有投資的容錯和免責機制再度重點提及。其中，分別從國有投資做LP和GP的角度明確指出：“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績效評價制度”，“健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機構按照整個基金生命周期進行考核”。

此外，北京、上海、廣東、廣西、山東、四川等多個省市的國有投資容錯免職機制都在不斷完善、細化，更加能夠具體落地。9月6日，湖北省國資委發(fā)布的《湖北省國有企業(yè)容錯免責事項清單（2024年版）》圍繞企業(yè)科技創(chuàng)新的重點環(huán)節(jié)和關鍵領域，明確了容錯免責的情形，“在種子基金、風險投資基金投資業(yè)務中，如實報告已知風險，因種子期、初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性，導致投資失敗，造成投資損失的”等措施，激發(fā)國企科技創(chuàng)新的熱情。

上述負責人看來：“國資做市場化創(chuàng)投，經歷一個各方面制度、機制不斷革新、進化的過程是必然經歷的，國家、政府在支持國資做市場化創(chuàng)投方面已經做得非常優(yōu)秀了。要不是國家和各地政府的允許和鼓勵，也不會有過去10年各地國資投資平臺的不斷發(fā)展壯大。”

LP投顧發(fā)布的《國有創(chuàng)投及政府引導基金激勵與容錯機制調研報告》顯示，國有投資機構容錯機制建立的比例逐年上升，LP投顧高級投資經理劉婧然透露，“根據最新數據這個比例已經超過六成。不過大部分還是停留在框架性的規(guī)定上，并沒有非常具體的落地細節(jié)。”她分析，“國有投資參與到股權投資市場的時間不過十來年的時間，而國有投資的容錯、免責機制的設立是涉及上至頂層設計下至具體運行機制一整套制度的調整，要平衡到監(jiān)管部門、投資機構、企業(yè)方等多方的訴求。雖然在較短時間內就有具體可操作的機制很難實現，但大家都在積極探索可行的方案”。

三、銀行、保險活躍度上升，耐心資本不斷壯大

發(fā)展耐心資本不能只靠政府投資基金，同樣離不開國有資本以及社會各方力量共同努力。今年以來，保險、銀行在股權投資市場的活躍度不斷提升。

執(zhí)中數據顯示，今年前7個月，共有37家險資投向45只基金，出資金額高達1025億元，高于去年同期。據公開報道，已有多家險企參與設立私募股權基金，其中不乏百億元級基金。比如近期深圳市政平私募股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）落戶深圳市龍崗區(qū)，出資額為100億元，其中中國平安人壽保險股份有限公司出資比例達到94.49%。之前中國人壽（601628）集團旗下國壽投資公司長江壹號項目落地，基金總規(guī)模達100.04億元；中國人保（601319）集團旗下人保資本聯合人保財險、人保壽險、人保健康險公司成功設立了總規(guī)模100億元的人?，F代化產業(yè)投資基金。

保險資金屬于長期投資資金且相對穩(wěn)定，有助于VC/PE開展跨周期投資。是股權投資市場中最優(yōu)質的LP，一直以來都是基金管理人重點爭取的對象。9月8日，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》提出，發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產良性循環(huán)。

同時，銀行對于股權投資的參與度也明顯上升。上個月，中國銀行發(fā)布消息稱，已經成功設立了目標總規(guī)模300億的科創(chuàng)母基金，該母基金將聚焦人工智能、量子技術、生物技術等重點領域。今年更早些，工商銀行旗下工銀投資接連設立了三只基金，分別為綠工融金投綠能股權投資合伙企業(yè)、北京國能工融強鏈股權投資基金、新疆工融雙碳股權投資基金，三只基金共計規(guī)模約260億。

6月26日，國家發(fā)展和改革委員會副主任李春臨在國新辦發(fā)布會上指出，“我國是銀行主導型的金融體系，銀行業(yè)資產占金融機構總資產的比重超過了90%，在嚴控風險的前提下，引導銀行加大對科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資的支持力度，可以說還有很大的潛力。”

但值得強調的是，隨著險資、銀行等金融機構加速進場，LP參與主體更加多元化，為股權投資市場帶來源頭活水的同時，也對基金管理人在風險控制、項目篩選、投后管理等各方面提出了更高的要求和期待。

（來源：21世紀經濟報道）

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